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解密“十倍股”的投資邏輯

2019-03-05 16:33:58 246

眾所周知,這段時間A股主板指數十多年來上上下下,由上證2000點左右的起點最終又回到此起點。滬深兩市當時總共才2000多家上市公司,竟然有800多個股票曾經“大漲十倍”。

就在三個月前的去年12月份,當時A股已持續下跌了近一年的時間,市場內外風聲鶴唳。現在,股市持續大漲,大家高呼“牛市來了”。那么,我們該如何參與,才能在立于不敗之地的前提下實現長期回報的最大化?

01

首先是要如何解決“立于不敗之地”的基本問題。

上任不久的證監會主席在首次公開亮相中表達了“必須敬畏市場,必須敬畏法治,必須敬畏專業,必須敬畏風險”的監管思路。如果此思路真正得到落實,那么,A股的確是有望走出大家所盼望的長期牛市的。

然而,長期牛市不等于讓絕大多數投資人賺錢。因為長期牛市出現的前提條件就是能通過實質上的新股發行注冊制,配合嚴格執行退市機制,加上嚴厲執法打擊操縱與造假,從而讓市場具備有效的優勝劣汰機制。

而優勝劣汰機制的建立,受打擊的恰好是一直以來受國內投資人熱捧而成為市場熱點的——績差股、概念股、故事股……這些為多數國內投資人所熟悉與青睞的投資標的將來恰恰都是被淘汰的對象。

MSCI剛宣布,決定將A股大盤股納入因子由5%提高至20%,5月、8月和11月逐步提升;5月以10%納入因子加入創業板大盤股;11月以20%納入因子加入中盤A股以及含符合條件的創業板股票。

外資參與比例提升有利于改善A股的土壤。未來一定是估值合理的績優公司亨受溢價,高估值低業績的小公司繼續折價,而不是現在的低業績的小公司享受高溢價。

因此,“選好公司”,“等合理價”,“堅守作長期打算”的價值投資原則是能讓投資人立于不敗之地的根本。

02

其次就是要解決長期回報最大化的問題了。

說到長期回報最大化,筆者想起了著名的投資大師彼得·林奇以及他創造的一個術語叫做“十倍股”,“十倍股”是指股票價格可以在一段時間內上漲超過10倍以上的股票。他在富達基金效力13年間一直致力于尋找漲十倍的股票。其實,與大家的認知感受可能不一樣的事實就是:投資者怨恨十年“上幅零”的A股恰恰是誕生“十倍股”的溫床。

為了觀察與研究的方便,我暫時忽略了近期這一輪還沒完成的牛熊轉換周期。把統計分析的時間設定從2000年1月1日-2013年12月31日,統計結果顯示,期間A股產生了857家“十倍股”,剔除部分數據不全及異常值,剩余851家,其中50倍以上有26家。眾所周知,這段時間A股主板指數十多年來上上下下,由上證2000點左右的起點最終又回到此起點。

看統計結果,A股確實是機會之地。滬深兩市當時總共才2000多家上市公司,竟然有800多個股票曾經“大漲十倍”。

03

那么,股票“漲十倍”背后的邏輯是什么?是什么原因令投資者錯過“漲十倍”的機會?以后還能把握同樣的機會嗎?

首先,讓我們仔細觀測了解一下“漲十倍”背后的一些邏輯吧:

1、因市場心態改變而導致估值的大幅提升。研究發現,這些“十倍股”中有75%是因公司估值上升而推動,估值上升的起點是在2005年中旬,那剛好是一輪大牛市的起點。其中有217家公司短短3年間股價就沖上了10倍。這就驗證了大牛市到來的時候,就好比“遇上了臺風時,只要站在風口,豬也能飛起來”的道理。

試想想,當時上證指數由1000點漲到6124點,漲幅達6 倍。其中一些股票彈性高一點,蹦到10倍是一點不稀奇的。當年銀行、券商、鋼鐵、地產等周期性藍籌股票的大幅上漲同屬于這一邏輯。順便提一句,2014-2015年間“人工牛市”期間的以“神車”為代表的“一帶一路”、以恒生電子領軍的“互聯網+”也差不多是這個邏輯,投資人在市場沒啟動之際,5倍市盈率的股票嫌貴,市場啟動后,同樣的股票50倍的市盈率也照搶不誤。結果風一過,這些“飛豬”紛紛落地,被打回原形。

2、因公司盈利能力的持續提升而導致股價持續上漲。事實上,在史無前例的2005-2007年的牛市之后,股市總體持續反復下行,但也有500多個股票在幾年間陸續達到最高價,實現“漲十倍”的收益。顯然企業本身經營能力的持續提升是這些股票在穿越牛熊之間“漲十倍”的最終決定因素。名牌白酒、傳統名藥、醫療健康、消費服務、金融產業等社會的“剛需行業”是誕生這些公司的“溫床”。即使是在過去的五年間(2014年初至今),市場大起又大落,這些行業中的龍頭企業貴州茅臺、五糧液、片仔癀、愛爾眼科、格力電器、伊利股份、招商銀行、平安保險等復權后的股價都超過五年前的五倍,成了真正穿越牛熊而不敗的品種。只要這些股票在未來五年價格再漲一倍,就能輕松地為投資人實現“十年十倍”豐厚回報的夢想了。

當然了,特色的市場中還有一些其他常理難以解釋的邏輯。激情燃燒的“神創板”中誕生許多“漲十倍”的股票,其中不少(如暴風科技、朗瑪信息、全通教育、安碩信息等)是“無厘頭” 概念,短短幾個月就上漲過十倍,但是其后幾年的年報業績卻證明了所謂的“高成長預期”只是個虛幻的傳說。

這種令人看不懂的上漲邏輯,只能歸功于參與者“人有多大膽,地有多高產”的動物精神了。也有績差股因為被借殼、重組等轉眼間身價十倍以上,這只是體現中國特色的IPO管制下的殼價值而已,碰上了也就是運氣。而且,這類的妖魔鬼怪,最終都經不起時間的考驗而露出原形。

04

分析過以往股票大幅上漲的邏輯,是時候探討具體如何把握相似的未來機會了。

第一種邏輯在將來幾年重演的可能性不大。雖然目前國內股市的周期性藍籌股的估值并不算高,但是,十多年前國內GDP高速增長由大規模投資帶動與出口推動,周期性行業的盈利能力總體上以兩位數增長等的“好日子”難以再一次重復了。今后,國內經濟增長的新常態是以增長速度放緩、結構調整為主調的。指望周期性行業藍籌在今后一段時間重拾“漲十倍”的過去輝煌顯然是不現實的。而重復2014-2015年“人造牛市”中以講故事為支撐,靠杠桿拉起來的“一帶一路”、“互聯網+”、“軍工概念”等板塊的輝煌也在“去杠桿”、“控風險”的經濟工作大背景下變得不可行。

第二種邏輯中,我們需要把握結構轉型的主線。看哪些行業在將來更多地得益于結構的調整,看哪些行業內的公司業績更有機會持續增長從而成為催生“漲十倍”股的新沃土。筆者傾向于醫療、保健、醫藥、消費、文化、娛樂、金融等行業。因為人口老齡化,醫療保健支出較大,增長由生產驅動轉向消費拉動等大趨勢是基本確定的。

值得一提的是在消費類行業中,名酒類公司的當前估值依然合理,白酒作為千年國粹是文化的一部分,今后被淡化的可能性為0。名牌國藥雖然估值不低,但相關公司業績增長穩定,而且全球范圍難有真正意義上的競爭對手。消費類以及金融服務業的龍頭企業,經營模式可持續、業績增長穩定,與競爭對手也拉開了距離,形成了能保障凈資產收益率長期增長的“護城河”。

至于第三種邏輯,看不懂,抓不住。那就是可遇不可求的,就不必費心了。近期我們也看到“東方通信”這樣的“十倍”股票出現,然而,參照歷史上這種“無厘頭”、“蹭熱點”的炒作的規律,股價大漲之后幾乎可以肯定又會以漫漫的熊途跌回原點。投資人如參與其中,最終結果可以確定是要鎩羽而歸的。

客觀數據還清晰地告訴我們,過去的“漲十倍”的股票中,三分之二需要持股3年以上才實現上漲十倍的目標,超過一半需要持股5年以上才能實現“漲十倍”的目標。而短期能漲十倍的,基本就是上面所說的第三種邏輯,最終是要被打回原形的。

05

綜上所述,要實現長期回報的最大化,只有第二種邏輯是今后依然可以成立的。而且必須有以下的前提,那就是:

·選取的是好公司;

·買價足夠低;

·持有時間足夠長。

其實這也就是前面已經討論過的、解決如何“立于不敗之地”的首要問題的“價值投資”原則。

因此,無論是市場遇上去年12月份的冰封雨雪,還是碰到近期的熱浪火焰,我堅信,“選好公司,等合理價買,堅守作長期打算”這樣的“一劍”可以走遍股市天涯而無敵手。
全球公認的“股神”巴菲特已經用一生展示了這種以價值投資“一劍走天涯”的精彩了。我們難道不值得跟隨嗎?

關鍵詞: 十倍股股票股市

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