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機構觀點之Franklin Templeton:聯儲繼續加息的理由不難找

2019-02-19 17:06:50 472

美聯儲主席鮑威爾近期也像其前任耶倫、伯南克和格林斯潘一樣高舉起“美聯儲看跌期權”的大旗。聯儲轉向鴿派立場,股市又一次陷入癡狂。但是這并不是說聯儲不會再次加息。

在2018年12月份和2019年1月份的兩個月之間,美聯儲在政策立場方面來了個180°的大轉彎。2018年12月19日華爾街日報言論版文章的標題是“鮑威爾說給市場聽:接受現實吧!”,副標題是“聯儲表示未來還會加息,適應了就好了”僅僅一個月后,還是這個言論版,文章主標題已變成“聯儲低頭了”,副標題是“鮑威爾繼續給市場療傷,市場歡呼雀躍”。

換句話說,聯儲主席鮑威爾也像其前任耶倫、伯南克和格林斯潘一樣高舉起“美聯儲看跌期權”的大旗。聯儲轉向鴿派立場,股市又一次陷入癡狂。

這個辛辣的批評是有一些道理,但是這并不是說聯儲不會再次加息。

聯儲為啥決策暫停加息,因為聯儲認為這樣做是明智的,也有能力做到這一點。當前美國的通脹增速得到有效控制,聯儲也強調了金融穩定的必要性。因此,減慢甚至終止貨幣政策正常化的進程不會帶來風險,聯儲完全等得起。

我認可金融風險總體上得到有效控制的觀點,但我認為這將帶來更多的加息,而不是降息,且聽我細細道來。美國消費者的財務狀況比以往認為的更健康,更重要的是,我們的研究表明美國消費者對股市波動的承受能力要遠超以往。

美國人的儲蓄率仍居高不下,圖中綠線為2000年至今美國家庭財富凈值與個人可支配收入之間的比率,藍線為美國個人消費的年增速:

想想看,美國商務部公布的全美收入和總產值賬戶NIPA的數據修正值顯示美國家庭的儲蓄率總體上保持穩定,儲蓄率在過去5到6年的時間里一直保持在6%,雖然在此期間美國家庭財富凈值與個人可支配收入之間的比率猛升至700%的歷史新高。相形之下,2008年金融危機前夕美國家庭財富凈值也同樣經歷過大幅上漲,但當時的儲蓄率卻從之前的6%跌至只有2%。

從歷史上看,美國家庭財富凈值與個人儲蓄率之間一直存在著密切的相關關系,但在2008年金融危機后這種相關關系出現破裂,也就是說,財富效應不再像以前那樣強,美國家庭不再因財富的增加而大幅增加消費開支。

財富分配的不平等帶來重大影響:財富不平等狀況的惡化意味著美國家庭凈財富近期新增加的部分更多地流向富裕家庭,尤其是當財富的增加主要來自于金融資產估值上升的情況下,即使財富增加但富裕的美國家庭增加開支的意愿并不強,相反,2006年美國房地產市場的泡沫卻更“雨露均沾”,各個階層的美國家庭均受益于房價的上漲,相應地,少儲蓄多消費的情況更多一些。

由于對財富效應的依賴程度不高,因此美國家庭消費的增長動能非常持久,收入水平增加以及受股票市場的周期性變化影響較少等因素也對消費增長起到支持作用。

美國消費者的債務負擔也遠低于2008年經濟危機以前,當前家庭債務總量與GDP以及與個人可支配收入的比率均比2008年的最高水平低了差不多三分之一。美國家庭債務和按揭貸款的償債比率也降至歷史最低,當前消費貸款逾期余額占銀行貸款總量的比率為2.3%,比2009年時4.9%的水平低了一半還多。

財富效應風光不再?2008年金融危機以來,美國家庭財富凈值與個人可支配收入之間的比率與個人儲蓄率之間的相關關系不再緊密:

這些數據傳達了一個明確的信息:聯儲沒有理由擔心,貨幣政策的進一步緊縮會損害美國家庭的消費狀況。美國消費者正受益于凈財富的增長,儲蓄率的增加以及家庭債務負擔水平的下降,美國家庭在消費方面的決策似乎不會因凈財富水平的變化而受到過多影響,尤其是在凈財富的變化主要是來自股價波動的情況下。聯儲完全可以再加幾次息,消費者對此將安之若素,雖然股市可能會有一些調整。

聯儲表態將謹慎行事并把握好國內經濟增長,全球經濟狀況以及美國金融市場的融資狀況等方方面面的情況。如果把美國家庭財務健康狀況良好以及就業市場一片紅火帶來收入穩定增長等情況結合在一起看,就會作出美國個人消費前景非常樂觀的判斷,個人消費是美國國內經濟最主要的增長源。當前全球經濟增長態勢多少有些回落,但歐洲經濟的增速仍超過潛在增長率,中國經濟增速仍達到可觀的6%。如果沒有大的沖擊,全球經濟將非常緩慢地減速,而不是快速下行。受前期股市下跌影響,美國國內融資市場的狀況大幅收緊,但近日股市有所回暖,消費方面由此受到的負面影響似乎并不大,見上圖。

我的判斷是,未來幾個月將證明全球經濟抗風險的能力會比當前市場所預測的更強,股市投資者不大可能出現恐慌。我認為聯儲未來會再加兩次息,理由是聯儲認為這樣做很穩妥,而且聯儲也能做到這一點。

如果你還在以為鮑威爾不久前做出的是不再加息的承諾,那就想想去年底剛剛卸任紐約聯儲主席一職的Bill Dudley最近說過的話:“鮑威爾上周所做的表態對未來的利率前景沒有太大的影響。”

但歸根到底,美國經濟的基本面才是重中之重,也是我們最應該關注的點。

關鍵詞: 期權美聯儲加息

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