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做多金銀比價正當時

2019-01-18 17:26:41 787

年初以來,金銀單邊走勢顯現疲態,從去年年底的凌厲上攻轉為箱體的窄幅振蕩。筆者認為,由于避險青睞黃金,且白銀需求不佳,將持續利好金銀比價。

年初以來,金銀單邊走勢顯現疲態,從去年年底的凌厲上攻轉為箱體的窄幅振蕩。筆者認為,由于避險青睞黃金,且白銀需求不佳,將持續利好金銀比價。當前買金拋銀的套利交易將是比單邊操作更優的策略。

避險資金偏愛黃金

目前全球經濟增長明顯有放緩的傾向。高盛全球經濟現行活動指標從一年前的5%放緩至目前的3.4%。與此同時,金融條件也在不斷收緊,讓經濟表現雪上加霜。高盛全球金融狀況指數一年以來持續處在收緊狀態。據2018年年底的最新數據,金融條件收緊將拖累全球經濟0.4個百分點。

經濟前景偏黯淡也反映在晴雨表——股市上。目前衡量美股市場波動率的VIX指數仍處在20左右,明顯超過衡量溫和波動的臨界值17。雖然美股自去年年底圣誕節后持續反彈,但可以明顯注意到,反彈的動能仍然偏弱。通常如果波動性指數持續位于15以下,表示市場出現非理性繁榮。2017年波動率指數的平均值只有11.09。2018年股市波動率自極低水平的反彈,料將會延續到2019年。

作為風險偏好的指標,目前美元債信用利差已經回升至歷史中位數水平。歷史上分別在2000年、2007年、2011年、2015年,信用利差都出現過反彈至目前水平的情況。隨后出現的情況也驚人的相似——信用利差在數年內均保持持續上升。觀察信用利差與金銀比價的走勢也可以發現這樣的規律,信用利差走弱時,與金銀比價的走勢相關性并不是很高。但當處在信用利差持續走高的情況下,歷史上的四次情況中,金銀比價無一例外均出現大幅的上漲。其背后的邏輯也是顯而易見的——信用利差的持續走高是繁榮、衰退周期性因素的體現。同期作為避險之王的黃金的表現顯然優于以工業屬性主導的白銀。

白銀基本面疲弱

根據世界白銀協會的中期報告,2018年銀幣和銀條的總需求量從2017年的1.42億盎司下降到1.25億盎司。這甚至不及白銀需求高峰期2015年2.92億盎司的一半。2018年白銀的平均價格和2015年基本處于同一價格區間,但投資需求卻大幅萎縮。這也從側面折射出,對銀價有主導作用的潛在需求非常堪憂。

白銀的工業需求也不容樂觀,根據世界白銀協會,白銀工業需求在2011年達到6.61億盎司后見頂。預計2018年白銀工業需求降至5.58億盎司,較2017年的降幅為2%。紐約COMEX白銀庫存也持續累積,目前持續徘徊在接近3億盎司的24年來的最高水平。庫存的高企從側面也反映出白銀基本面的疲態。

另一個金銀比價的驅動邏輯是貴金屬的整體單邊走勢。由于白銀波動率一般高于黃金波動率,在發生單邊的大漲或大跌行情時,白銀會超漲或超跌于黃金,從而導致金銀比價與金銀整體單邊走勢負相關。2018年底金銀整體走出一波明顯的單邊上漲行情,短期內迅速拉低了金銀比價。但筆者認為,未來金銀單邊難以繼續上漲,這將對金銀比價的走強形成有利條件。

目前美國經濟整體尚可,且明顯好于歐元區,將對美元形成托底效應。目前,美國花旗經濟意外指數為-7,與歐洲的-86形成鮮明對比。美國經濟的比較優勢得到強化,力挺美元指數在近期振蕩反彈,同時也限制了金銀整體的上行空間。這讓單邊走勢的邏輯難以影響金銀比價。

市場已充分消化了美聯儲今年可能不加息的預期,讓貴金屬的利多大打折扣。目前,利率期貨隱含美聯儲全年都按兵不動的概率已經升至73.2%,甚至還出現11.7%的降息25個基點的概率。這與美聯儲加息兩次的預期有較大差距,也說明了市場的悲觀心態已經充分計入市場價格。這難以繼續推動金銀出現單邊大漲,也有利于金銀比價的走強。

綜上,筆者認為,目前膠著的金銀單邊走勢讓金銀比價套利交易的優勢凸顯。在避險大環境以及疲弱的白銀需求之下,預計未來金銀比價將延續上行走勢。    

關鍵詞: 做多金銀比價

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